撰文 | 张  宇

编辑 | 杨博丞

题图 | 豆包AI

2026年4月27日，港交所披露信息显示，海辰储能于2025年10月27日递交的第二份招股书正式失效。这是海辰储能继2023年第四季度撤回A股上市辅导备案、2025年3月首次向港股递交招股书失效后，第三次在资本市场闯关失败。

成立于2019年12月的海辰储能，仅用六年时间便成为估值一度突破250亿元的储能“独角兽”，2025年上半年更是跃居全球储能电池标签出货量第二位，仅次于宁德时代。然而，“黑马”光环之下，海辰储能的资本化进程却步履维艰。盈利高度依赖政府补贴、应收账款暴增37倍、与宁德时代持续多年的法律纠纷，叠加储能行业愈演愈烈的价格战，正将海辰储能推向前所未有的经营困境。

01、IPO为何屡屡受阻？

财务数据揭示了海辰储能真实经营状况。招股书显示，海辰储能的营收实现爆发式增长：从2022年的36.15亿元快速攀升至2024年的129.17亿元，复合年均增长: 率高达89.0%。进入2025年，增长势头进一步加速，上半年营收为69.71亿元，同比大幅增长224.61%。支撑海辰储能营收实现高速增长的是其储能电池销量的提升，由2022年的3.3GWh一路猛增至2025年上半年的22.9GWh，短短两年半时间销量增长了近6倍。

然而，海辰储能的净利润却揭示了另一个现实：2022年和2023年，海辰储能的净亏损分别为17.77亿元和19.75亿元，两年累计净亏损高达37海辰.52亿元。虽然海辰储能在2024年实现了扭亏为盈，净利润达到2.88亿元，但这一年的政府补助却高达4.14亿元，相当于净利润的1.43倍，剔除政府补助后实际并未走出亏损泥沼。2025年上半年，海辰储能依赖政府补助的局面仍未改变：净利润为2.13亿元，可政府补助却高达3.34亿元。

政府补助通常具有临时性和不确定性，一旦补贴政策发生变化或中断，海辰储能的盈利能力将受到严重影响。有分析人士指出，港交所对于拟上市储能企业的持续经营能力有严格的合规审查，高度依赖外部补助实现账面盈利，本质上无法证明其具备独立的持续经营能力。

海辰储能还存在着更深层次的财务风险。根据招股书，海辰储能的贸易应收款项从2022年的2.23亿元急剧膨胀至2024年的83.15亿元，三年时间暴增约37倍。2025年上半年，其贸易应收款项进一步增长至91.82亿元。资金回笼周期也显著拉长，海辰储能的应收账款周转天数从2022年的11.8天拉长至20标签24年的185.7天，2025年上半年继续增长至227.9天。这意味着每笔销售款项的回收周期接近8个月，显著高于行业平均水平。巨额应收账款占用了大量流动资金，增加了坏账风险，对资金链形成严重威胁。

在海辰储能IPO受阻的诸多因素中，其与宁德时代持续数年的法律纠纷最受关注。根据公开信息披露及招股书披露，宁德时代对海辰储能发起的诉讼涵盖竞业限制纠纷、不正当竞争纠纷、专利侵权诉讼和商业秘密刑事案件四个维度。

截: 至2026年3月，双方之间仍存在10起诉讼，涉案金额累计超过2.4亿元。其中备受外界关注的不正当竞争案件中，宁德时代针对海辰储能587Ah大容量储能电芯提起诉讼，索赔金额高达1.5亿元。招股书技术参数对比数据显示，双方同规格电芯能量密度偏差仅4.4%，成为宁德时代以“不正当竞争纠纷”为由提起诉讼的核心主张依据。

港交所对存在重大未决诉讼或刑事调查的拟上市企业有着极为严格的审核标准，而海辰储能的多起诉讼目海辰前均未作出明确判决，且涉案技术直接关系到主营业务，这对其IPO进程产生了较大影响。

02、出海成突围的关键

尽管海辰储能的资本化进程屡屡受阻，但其海外业务却展现出了远超市场预期的增长韧性。

海辰储能海外业务起步较晚但增长速度迅猛。招股书显示，2022年时海辰储能的海外业务收入还几乎可以忽略不计，但到了2024年，海外业务收入已飙升至37亿元，占营收的比例达到了28.6%。2025年上半年，其海外业务收入较20储能24年上半年的0.71亿元激增1619.72%至12.21亿元，毛利率更是高达30.5%，远超国内业务9.5%的毛利率水平。

海辰储能的业务范围已覆盖美洲、欧洲、中东、非洲等多个区域。其中，美国市场是其海外业务收入的主要来源地。2024年，海辰储能的第一大客户和第四大客户均来自美国，贡献收入占比分别为17.3%和7.7%，合计占比为25.0%。

然而好景不长，2025年上半年，海辰储能在美国市场的收入规模和盈标签利水平均出现断崖式下滑。

与2024年下半年相比，海辰储能2025年上半年美国市场收入环比大幅下滑75.75%，收入贡献占比骤降近20个百分点。同时，美国市场的盈利能力也同步承压，毛利率从2024年下半年的约43%，回落至2025年上半年的36.5%。

海辰储能的美国市场业务急剧萎缩，一方面是因为美国OBBBA法案不仅取消了储能项目独立申请投资税收抵免，还禁止将储能系统接入享受补贴的可再生能源项目。此外，OB: BBA法案还建立了“受禁止外国实体”认定机制，海辰储能美国子公司因100%中资控股被认定为“受禁止外国实体”，即便在美建厂也难以躲避审查牵连；另一方面是因为海辰储能的美国重点客户Powin在2025年6月申请破产保护，导致价值约15亿元的5GWh框架协议化为泡影，进一步加剧了失速风险。

虽然海外业务的发展面临诸多风险，但海外市场早已成为海辰储能的“必选项”。当前，全球储能市场正处于爆发式增长阶段。根据中海辰关村储能产业技术联盟统计，2025年中国储能企业新增海外订单规模达366GWh，同比增长144%，订单覆盖全球超过60个国家和地区，澳大利亚、美国、沙特、智利位居订单规模前四位。

对于海辰储能而言，抓住这轮增长周期不仅关乎发展，更关乎生存。海辰储能应加速全球多元布局，摆脱单一市场依赖，从“美国市场独大”转向“欧洲+新兴市场”多点突围，同时加快海外建厂步伐，规避贸易壁垒，通过服务与供应链全面本地化赢得储能长期市场信任。

03、资本市场失利并非终局

海辰储能的IPO困局并非个例，而是中国储能行业发展到一定阶段的必然结果。

过去几年，中国储能行业的快速发展很大程度上得益于政策的强力推动。特别是强制配储政策的实施，为储能行业带来了大量刚性需求。自2021年起，各地能源部门将配储作为新能源项目并网的前置条件，2023年全国有28个省市自治区提出了明确的新能源配储比例要求，为储能行业创造了大量刚性需求。

2025年2月，国家标签发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，彻底改变了这一局面。该文件明确规定“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件”，标志着持续多年的强制配储正式退出历史舞台。

随着政策调整落地，储能行业正式告别“政策驱动”时代，迈入市场化竞争的新阶段。当前，储能行业正处于深度调整的阵痛期，产能结构性过剩、价格战持续升级、海外市场不确定性增加等多重: 挑战交织叠加。

短期来看，海辰储能必须直面现实困境，通过优化财务结构、改善现金流状况、提升主营业务盈利能力、筑牢核心技术壁垒等举措稳住基本盘；中长期而言，唯有加快向合规化、技术化、全球化的高质量发展模式转型，才能在市场化竞争中站稳脚跟，实现可持续发展。

资本市场的暂时受挫并非终点，而是海辰储能复盘整改、沉淀内功的重要契机。

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